季度觀點(diǎn)：2023年三季度行情回顧及未來展望
文章來源：通和投研發(fā)布時(shí)間：2023-10-20
本季行情回顧：
2023年三季度滬深300指數(shù)從3842.45變動(dòng)至3689.52，變動(dòng)幅度為-3.98%；中證500指數(shù)從5998.73變動(dòng)至5690.77，變動(dòng)幅度為-5.13%；上證50指數(shù)從2492.1變動(dòng)至2507.09，變動(dòng)幅度為0.6%。分行業(yè)來看，煤炭、非銀金融、石油石化、銀行等板塊相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，傳媒、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備及新能源、國(guó)防軍工、機(jī)械等板塊跌幅居前。
7月中央政治局會(huì)議，對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的定調(diào)更為積極，強(qiáng)調(diào)下半年將“加大宏觀政策調(diào)控力度”，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，明確提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。政治局會(huì)議使得投資者對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期提升，A股短期內(nèi)有所反彈。但之后的政策出臺(tái)節(jié)奏相對(duì)低于預(yù)期，市場(chǎng)熱情驟降。與此同時(shí)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高位導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫，10年期美債利率突破4.5%以上。美元升值，外資回流，北向資金持續(xù)大額流出 A 股，進(jìn)一步拖累市場(chǎng)整體表現(xiàn)。8月底受益于印花稅減半、房地產(chǎn)行業(yè)認(rèn)房不認(rèn)貸、降低存量房貸利率、放松限售限購(gòu)條件等重磅政策指數(shù)短期反彈，隨后再度恢復(fù)下行趨勢(shì)。
海外方面，全球制造業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)弱勢(shì)修復(fù)，恢復(fù)力度仍有待提升。9月摩根大通全球制造業(yè) PMI 指數(shù)錄得 49.1%，較 8 月上升 0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于榮枯線下方。美聯(lián)儲(chǔ) 9 月議息會(huì)議上宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)維持在 5.25%至 5.50%的區(qū)間不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加 33.6 萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，盡管對(duì)就業(yè)結(jié)構(gòu)以兼職為主有一定的詬病，持續(xù)加息概率并不大，但對(duì)降息時(shí)間的預(yù)期被大幅延后，北向資金流出壓力持續(xù)。
國(guó)內(nèi)方面,隨著政策組合拳效果逐步顯現(xiàn)，8 月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)，多數(shù)指標(biāo)邊際改善， 8 月人民幣貸款增加 1.36 萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增量為 3.12 萬(wàn)億元，均超市場(chǎng)預(yù)期，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度。9月制造業(yè)PMI指數(shù)為 50.2%，比8月上升 0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月回升，4月份以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間。隨著政策效應(yīng)不斷累積，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素不斷增多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在弱修復(fù)格局下有所企穩(wěn)，但目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚不牢固，數(shù)據(jù)的邊際改善更多是靠政策層面驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)化的自發(fā)力量仍未形成。國(guó)內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好基礎(chǔ)仍需鞏固。
未來展望：
展望下一階段，外圍部分，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)尚未結(jié)束，巴以沖突再起，引起全球投資人的關(guān)注，近期在原油，黃金價(jià)格上已有所體現(xiàn)。幾十年來全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡背景下，種族主義，極端主義盛行，社會(huì)分裂和對(duì)立狀態(tài)持續(xù)惡化，地緣政治格局的不穩(wěn)定性大幅增加，局部的沖突爆發(fā)極易引發(fā)更大范圍內(nèi)的爭(zhēng)斗，對(duì)全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性產(chǎn)生沖擊，有可能導(dǎo)致大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)方面，四季度有望確定加息終點(diǎn)，但目前市場(chǎng)預(yù)期仍存在一定分歧，尤其中東突發(fā)戰(zhàn)亂可能導(dǎo)致油價(jià)失控，進(jìn)一步推升美國(guó)通脹水平，何時(shí)停止加息，何時(shí)重啟降息釋放流動(dòng)性目前仍存在巨大的不確定性。
國(guó)內(nèi)四季度將要召開三中全會(huì)、金融工作會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、季度政治局會(huì)議等，第三屆“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇也將在 10 月中旬于北京舉行，預(yù)計(jì)多項(xiàng)重大會(huì)議結(jié)果將對(duì)中長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生重大影響。政策方面，近期圍繞地產(chǎn)調(diào)控松綁，城中村改造，地方政府隱性債務(wù)等政策密集推出，貨幣政策也持續(xù)寬松，為經(jīng)濟(jì)回升向好提供有利的金融環(huán)境，助力市場(chǎng)寬信用的實(shí)現(xiàn)，從9月份社融數(shù)據(jù)來看，政府債務(wù)同比增加4400億，為最大的融資增量，另外受益地產(chǎn)認(rèn)房認(rèn)貸相關(guān)政策的放松，居民中長(zhǎng)期貸款有小幅增加，企業(yè)部門融資數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，反映終端消費(fèi)依舊很差，中長(zhǎng)期核心還是居民消費(fèi)信心能否回升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，短期更依賴政府部門驅(qū)動(dòng)。
10月份是三季報(bào)的密集披露期，當(dāng)前 A 股估值、情緒等指標(biāo)均處于歷史低位，大類資產(chǎn)對(duì)比顯示股市性價(jià)比高。回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，歷次調(diào)整中市場(chǎng)底部區(qū)域多是反復(fù)震蕩筑底,震蕩尋底階段配置上仍然重點(diǎn)關(guān)注基本面穩(wěn)健、估值合理、現(xiàn)金流充裕具有高分紅屬性的股票，有助于保持組合的穩(wěn)定性，同時(shí)跟蹤我國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀制造業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)標(biāo)的，綜合考慮短期的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期愿景，動(dòng)態(tài)優(yōu)化持倉(cāng)組合。