季度觀點：2023年四季度行情回顧及未來展望
文章來源：通和投研發(fā)布時間：2024-01-19
本季行情回顧：
2023年四季度滬深300指數(shù)從3689.52變動至3431.11，變動幅度為-7.00%；中證500指數(shù)從5690.77變動至5429.23，變動幅度為-4.60%；上證50指數(shù)從2507.09變動至2326.17，變動幅度為-7.22%。
國內(nèi)方面，10月份中央經(jīng)濟工作會議落地，一系列救市政策出臺，市場風險偏好有所回升；10月25日新華社發(fā)文，中央將增發(fā)1萬億特別國債，通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方。受萬億國債利好影響，市場迎來階段性反彈，但短暫反彈之后市場缺乏明確主線，風格重歸炒小炒差，特別是北交所上市的公司一度獲得資金追捧表現(xiàn)亮眼。11月我國制造業(yè)PMI回落到49.4%，12月進一步回落到49%，整個四季度都在枯榮線之下。房地產(chǎn)方面，四季度商品房銷售面積環(huán)比回落明顯，城市二手房掛牌價格不斷下跌，這期間北京、上海下調(diào)首付比例，尤其是二套房首付比例，但全國范圍內(nèi)行業(yè)頹勢依舊。進入12月，國際評級機構(gòu)穆迪率先下調(diào)中國主權(quán)信用評級，另將部分銀行，保險企業(yè)展望下調(diào)到負面；國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)連續(xù)三個月CPI同比為負，雖然其中豬肉價格對指數(shù)影響較多，但改變不了市場對通縮趨勢的擔憂，加上機構(gòu)年末贖回等因素，內(nèi)資外資共同流出產(chǎn)生共振，帶動市場走出下跌趨勢。針對經(jīng)濟下行和市場下跌，中央政治局會議提出著力擴大國內(nèi)需求，擴大對外開放，穩(wěn)中求進，以進促穩(wěn)，先立后破的基本方針；國常會提出加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，把不利于全國統(tǒng)一市場建設(shè)的壁壘打破；發(fā)改委表示將推動消費持續(xù)擴大，消費投資互為良性循環(huán)；央行也發(fā)聲加大已出臺貨幣政策實施力度，維護金融市場穩(wěn)定發(fā)展，財政明年積極適度發(fā)力。然而12月25日國家新聞出版署一篇不合時宜的網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法征求意見，又一度引發(fā)市場強震，游戲板塊單日跌幅超10%，加上臨近年底，大部分投資者選擇躺平應(yīng)對。
外圍方面，美國連續(xù)三個月暫停加息，10,11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有所增加，且通脹水平也略超預(yù)期，明年降息節(jié)奏依舊存在較大不確定性。11月份王毅外長，中央金融委員會主任何立峰接連訪美，隨后中美元首在舊金山會面，雖然在核心利益上，如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的打壓依舊沒有停止，但中美在商務(wù)，軍事上已經(jīng)恢復(fù)對話，在氣候保護領(lǐng)域也進一步加深合作，短期雙邊關(guān)系有所緩和。俄烏戰(zhàn)爭方面，由于大選等緣故，美國難以通過對烏克蘭的進一步援助，缺乏后續(xù)資金支持的情況下，戰(zhàn)爭天平逐漸向俄羅斯傾斜。俄烏戰(zhàn)場之外，巴以新戰(zhàn)場雖然以色列擁有壓倒性優(yōu)勢，但阿拉伯世界外圍動蕩加劇，胡賽武裝在紅海，曼德海峽附近連續(xù)襲擊赴以色列商船，對紅海航線產(chǎn)生巨大影響，引得美軍親自下場打擊，未來新一輪中東危機預(yù)計將持續(xù)發(fā)酵，對全球大宗商品貿(mào)易產(chǎn)生影響。2024年1月份臺灣地區(qū)大選短期也加大了國內(nèi)金融市場的動蕩。
未來展望：
我們認為一些重要的趨勢影響著未來一年甚至幾年的投資決策。首先是中國的人口，60一代嬰兒潮進入退休年齡，老齡化將在未來幾年不斷加深，而新生人口數(shù)量一方面受過去獨生子女政策影響，適齡婚配人口在下降，另一方面受經(jīng)濟環(huán)境等影響，生育意愿也在降低，新生人口數(shù)量下降趨勢難以扭轉(zhuǎn)，這意味著我國未來人口數(shù)量趨降，人口結(jié)構(gòu)趨老，對消費等行業(yè)的需求增量逐漸減少，成長邏輯被打破，行業(yè)進入成熟期。另一個重要的趨勢國內(nèi)經(jīng)濟增速將逐漸下降，由中速增長向低速增長過度，結(jié)果就是投資機會減少，市場無風險收益率不斷走低，短期由于增速下滑可能導(dǎo)致證券市場不景氣，但中長期將有利于估值整體提升，尤其是預(yù)期盈利能力穩(wěn)定，且持續(xù)分紅的公司。
展望明年，我們的投資組合將主要圍繞三個方向，第一個方向是高分紅，低估值個股，隨著經(jīng)濟增速持續(xù)下降，無風險收益率長期走低的大趨勢已經(jīng)形成，具備類債屬性的高股息低估值個股將長期受益。第二個方向我們關(guān)注一些中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，領(lǐng)先行業(yè)的產(chǎn)能出清機會，過去幾年這些行業(yè)內(nèi)的過度內(nèi)卷導(dǎo)致利潤率大幅下滑，同時技術(shù)上相較其他國外同行已經(jīng)處于遙遙領(lǐng)先的地位，未來隨著產(chǎn)能逐步出清，利潤率水平也將逐漸回升。第三個方向我們看好人工智能領(lǐng)域的發(fā)展，除了應(yīng)用領(lǐng)域以外，這里面主要關(guān)注的還是產(chǎn)業(yè)鏈上游技術(shù)突破，尤其是AI芯片方面的技術(shù)突破。