半年觀點：上半年行情回顧及未來展望
文章來源：通和投研發(fā)布時間：2024-07-12
上半年行情回顧：
2024上半年滬深300指數(shù)從3431.11變動至3461.66，變動幅度為0.89%；中證500指數(shù)從5429.23變動至4942.78，變動幅度為-8.96%；上證50指數(shù)從2326.17變動至2394.87，變動幅度為2.95%。
上半年市場先急跌，后反彈，再震蕩下跌。一月末急跌，市場一度出現(xiàn)流動性危機，由于股權(quán)質(zhì)押爆倉、融資平倉、權(quán)益類產(chǎn)品觸及風控線、量化助漲殺跌等多重因素疊加，中小微盤為主的上市公司跌出極低的價格。新任證監(jiān)會主席臨危受命，積極完善市場制度，采取暫停新增融券，禁止券商向?qū)嵤?/span> T0 交易客戶融券等一系列穩(wěn)市場措施，從實際效果上取得了正面作用，市場快速反彈，特別是前期流動性差的小市值公司反彈較快。5月市場一度加速上漲，但隨著政策預期逐漸不明，以及實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是消費，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷，市場快速轉(zhuǎn)跌，重回下降趨勢。分行業(yè)看，上半年受益于銀行存款，國債利率等無風險利率持續(xù)下行，業(yè)績預期穩(wěn)定，估值便宜，分紅比例較高的央企國企走勢明顯領(lǐng)先大盤，代表行業(yè)包括煤炭，電力，銀行；另一部分以AI技術(shù)快速發(fā)展，同時受國家政策大力支持的科技，芯片類個股也相對漲幅靠前，但波動偏大；而以消費，醫(yī)藥為代表的傳統(tǒng)內(nèi)需行業(yè)，以及行業(yè)內(nèi)卷嚴重的新能源光伏，鋰電板塊股價持續(xù)下跌，估值水平突破歷史極值，更能反映市場整體的悲觀預期。
房地產(chǎn)作為中國經(jīng)濟的周期之母，相關(guān)政策在上半年迎來了重大轉(zhuǎn)向。隨著一季度地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，龍頭企業(yè)面臨債務(wù)違約，在建資金短缺等多重壓力，政策面重提去庫存，并加速二線城市限購政策放松，5月份官方高規(guī)格密集出臺穩(wěn)地產(chǎn)政策，從中央層面調(diào)整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率，并提出支持地方政府收購部分商品房用作保障性住房；一線城市進一步放松限購，二線城市如蘇州、杭州等全面取消限購并出臺包括購房送戶口等支持性措施。短期看，居民部門債務(wù)水平較高，收入預期下行，房產(chǎn)回報率持續(xù)走低，長期看，人口出生率持續(xù)下降，人口數(shù)量面臨拐點，未來需求增量難尋，地產(chǎn)大趨勢向下似乎不可避免，但下降速度的快慢，下滑比例的多少，未來進入穩(wěn)定期的行業(yè)體量大小才是政策需要關(guān)注并給與支撐的核心目標。政策的實際效果還需要后續(xù)時間的驗證。
國務(wù)院四月十五日重磅發(fā)文，時隔十年再度印發(fā)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的國九條，提高上市門檻，鼓勵分紅，鼓勵回購注銷，限制減持，對分紅不達標標的實施ST，其核心用意在于完善資本市場制度的現(xiàn)代化，加大力度出清僵尸空殼，引導市場從融資市向投資市轉(zhuǎn)變。國九條對A股具有里程碑式意義，隨著回購和分紅增加，再融資和IPO等減少，A股市場或進入資金正流入階段，未來經(jīng)濟增長中樞下降，企業(yè)端也會逐漸減少資本開支，增加投資者回報，整個市場趨于成熟，有利于價值投資。今年以來，A股已有超百家公司新增戴帽，特別是退市新規(guī)發(fā)布以來，被實施ST或*ST的上市公司數(shù)量明顯增多，其中不乏錦州港，中泰化學，江蘇舜天這樣國資控股企業(yè)。強監(jiān)管從長期看必然有利于資本市場逐漸走向成熟，但對沉疴在身的A股市場來說，猛藥也需慢慢吃，用藥過急也會引發(fā)資金短期的風險回避。
外部環(huán)境方面，上半年美國繼續(xù)加碼對中國經(jīng)濟的打擊，包括進一步打壓限制中國芯片產(chǎn)業(yè)，增加新能源產(chǎn)業(yè)關(guān)稅等，甚至推出以亞裔細分法案為代表的意識形態(tài)斗爭政策。耶倫，布林肯等美國高層訪華均未能達成有實質(zhì)意義的共識，雙邊關(guān)系仍處在冰點。以OpenAI，英偉達為代表的美國企業(yè)掀起了一波AI革命，美國經(jīng)濟顯示韌性，遲遲不降息的同時，帶崩了日圓為代表的多國匯率。俄烏戰(zhàn)爭愈演愈烈，局面有向其他國家擴散的態(tài)勢，巴以沖突造成巨量平民傷亡，以黎沖突也逐步醞釀，整個中東地區(qū)有卷入戰(zhàn)爭的可能，經(jīng)濟全球化受到巨大挑戰(zhàn)。11月美國即將舉行大選，從拜登特朗普第一次電視辯論看，特朗普重新上臺的概率較高，貿(mào)易保護主義勢力抬頭給國內(nèi)出口增加了不確定性。
未來展望：
當前我國經(jīng)濟面臨外部貿(mào)易摩擦風險上升，國內(nèi)地方債務(wù)高企、房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整等多重挑戰(zhàn)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行的局面需要政策進一步發(fā)力。近期改革的關(guān)注度顯著提升，5月下旬國家領(lǐng)導人主持召開的座談會強調(diào)進一步全面深化改革要緊扣推進中國式現(xiàn)代化這個主題，釋放進一步改革信號。第二十屆三中全會將于7月15日召開，從歷史經(jīng)驗看，三中全會或定調(diào)我國下一階段的改革方向，目前媒體預熱的主要方向在消費稅改革，或從中央稅改為中央地方分成，可以緩解賣地收入大幅下降后，地方政府的剛性支出壓力。其他相關(guān)改革措施有待觀察和跟蹤。
展望下半年的投資方向，經(jīng)濟下行，投資萎縮，無風險收益率持續(xù)下降的預期仍在不斷增強，加上政策面引導上市公司加大分紅力度，高股息，低估值央企國企資產(chǎn)仍會持續(xù)受益，盡管經(jīng)過近一兩年的上漲許多相關(guān)標的已經(jīng)不算低估，分紅率的優(yōu)勢也有所下降，但是確定性方面仍然占優(yōu)，另外相關(guān)港股標的仍然處于低估狀態(tài)，具備長期持有價值。除了高股息低估值標的以外，部分受益于產(chǎn)業(yè)周期回暖的行業(yè)同樣值得關(guān)注，以電子行業(yè)為代表，半導體行業(yè)開始走出周期拐點，以AI功能升級為賣點的手機，電腦等消費電子需求也逐漸恢復，業(yè)績表現(xiàn)有望邊際改善。與持續(xù)走弱的內(nèi)需相反，今年以來外需表現(xiàn)出一定韌性，企業(yè)出海外卷擴大營收同時，利潤率水平也較國內(nèi)更高，我們持續(xù)看好海外業(yè)務(wù)占比提升，具備全球競爭力的優(yōu)秀公司，對相關(guān)標的也將繼續(xù)持有同時挖掘新的機會。