季度觀點(diǎn)：2025年三季度行情回顧及未來(lái)展望
文章來(lái)源：通和投研發(fā)布時(shí)間：2025-10-17
本季度行情回顧：
2025年三季度滬深300指數(shù)從3936.08變動(dòng)至4640.69，變動(dòng)幅度為17.9%；中證500指數(shù)從5915.39變動(dòng)至7412.37，變動(dòng)幅度為25.31%；上證50指數(shù)從2711.99變動(dòng)至2988.94，變動(dòng)幅度為10.21%。分行業(yè)來(lái)看三季度通信、電子，有色金屬，電力設(shè)備及新能源板塊漲幅居前，綜合金融、銀行、交通運(yùn)輸、電力及公共事業(yè)等高股息板塊和食品飲料等消費(fèi)板塊表現(xiàn)弱。
7月以來(lái)，隨著反內(nèi)卷的預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)定價(jià)工業(yè)品價(jià)格普遍反彈，雅魯藏布江下游水電站等項(xiàng)目的正式落地直接刺激了基建產(chǎn)業(yè)鏈上下游大宗商品的需求回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速抬升，順周期、成長(zhǎng)風(fēng)格頻繁切換。8月中美關(guān)稅問(wèn)題延期3個(gè)月進(jìn)入下一談判階段，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的影響邊際減弱，AI算力主線強(qiáng)化，寒武紀(jì)股價(jià)一度超越貴州茅臺(tái)。9月以來(lái)，指數(shù)高位盤(pán)整，市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，電新板塊強(qiáng)勢(shì)，算力迎來(lái)新催化，但是市場(chǎng)成交額先升后降，“賺錢(qián)效應(yīng)”有所減弱。
本季度居民凈存款開(kāi)始出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，而非銀存款明顯增加，居民入市意愿提升，偏股型公募基金份額重回增長(zhǎng)，私募基金發(fā)行持續(xù)增加，融資余額持續(xù)攀升，顯示居民資金正通過(guò)不同渠道進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)。近期兩融余額處于歷史相對(duì)高位，但其相較于市場(chǎng)流通市值的比例并沒(méi)有顯著上行，并且融資融券交易金額占市場(chǎng)成交額的比例也較為安全，目前仍然處于個(gè)人資金入市進(jìn)程之中，未來(lái)仍然有較大空間
9月制造業(yè)PMI較8月回升0.4%至49.8%，1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，較前值回落0.1%，1-8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比較1-7月也有所下滑。整體來(lái)看三季度基本面修復(fù)進(jìn)程仍然緩慢。
未來(lái)展望：
十一長(zhǎng)假期間，美、日、歐均經(jīng)歷政治波動(dòng)、引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格連鎖反應(yīng)，紐交所黃金突破4千美元/盎司大關(guān)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲、數(shù)字貨幣再掀升勢(shì)，日元大幅下挫。美國(guó)參議院未能在聯(lián)邦政府資金耗盡前通過(guò)新的臨時(shí)撥款法案，東部時(shí)間10月1日零時(shí)起，聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再“停擺”，影響多項(xiàng)重要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。
近期全球貿(mào)易摩擦有所增加，墨西哥擬對(duì)非自貿(mào)伙伴產(chǎn)品提高進(jìn)口關(guān)稅稅率，美國(guó)計(jì)劃對(duì)中國(guó)相關(guān)船舶征收高額港口費(fèi)，我國(guó)也提出對(duì)等反制措施，對(duì)稀土及相關(guān)物項(xiàng)出口管制再次升級(jí)：境外特定出口經(jīng)營(yíng)者在向中國(guó)以外的其他國(guó)家和地區(qū)出口前，必須獲得中國(guó)商務(wù)部頒發(fā)的兩用物項(xiàng)出口許可證件；對(duì)向境外軍事用戶的出口申請(qǐng)及向出口管制管控名單和關(guān)注名單所列的進(jìn)口商和最終用戶的出口申請(qǐng)，原則上不予許可。中美關(guān)系的穩(wěn)定是需求全球化的基石，關(guān)注APEC會(huì)議期間是否有重大進(jìn)展。
中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議于10月20日至23日在北京召開(kāi)，四中全會(huì)將提出的十五五規(guī)劃，成為市場(chǎng)預(yù)期和交易的重要方向。10月下旬將會(huì)集中披露三季報(bào)，由于去年三季度是上市公司業(yè)績(jī)的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)多數(shù)行業(yè)盈利增速都會(huì)出現(xiàn)一定程度的反彈，也將會(huì)在基本面強(qiáng)化市場(chǎng)信心。預(yù)計(jì)指數(shù)慢牛行情有望持續(xù)，具體板塊上：十五五規(guī)劃對(duì)于“反內(nèi)卷”可能的政策安排以及相關(guān)板塊業(yè)績(jī)的困境反轉(zhuǎn)，使得十月“反內(nèi)卷”相關(guān)方向值得重點(diǎn)關(guān)注，而先進(jìn)制造、AI、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的高景氣仍有望持續(xù)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息的大背景下，全球權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性整體充裕，未來(lái)港股市場(chǎng)仍有望繼續(xù)受到海外資金關(guān)注。