本月行情回顧：

2025年11月滬深300指數(shù)從4640.67變動至4526.66，變動幅度為-2.46%；中證500指數(shù)從7331變動至7031.55，變動幅度為-4.08%；上證50指數(shù)從3011.55變動至2969.62，變動幅度為-1.39%。行業(yè)來看，紡織服裝、石油化工、銀行、輕工制造等板塊相對強，計算機、汽車、電子、電力設(shè)備及新能源等板塊相對弱。

11月上旬市場延續(xù)上漲趨勢，上證指數(shù)一度創(chuàng)下近十年新高，隨后邊際減弱，指數(shù)進一步上攻動力有限，科技成長方向出現(xiàn)明顯調(diào)整，階段性出現(xiàn)“高切低”，紅利類相對強勢。一方面是因為11月作為公募基金傳統(tǒng)的“結(jié)賬月”，機構(gòu)傾向于提前鎖定利潤，另一方面，對于美聯(lián)儲12月降息預(yù)期下降和對于海外AI產(chǎn)業(yè)“泡沫”的擔憂打擊了市場情緒，最后是以地產(chǎn)為代表的內(nèi)需經(jīng)濟進一步下探，市場風(fēng)險偏好整體回落。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，10月受十一、中秋假期影響，CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI同比降幅收窄、環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正；10月信貸方面，社融增速收斂，企業(yè)信貸增速放緩、居民融資意愿進一步承壓；11月制造業(yè)PMI指數(shù)為49.2，非制造業(yè)PMI指數(shù)為49.5，比上月下降0.6個百分點，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.7，依舊處在枯榮線之下。綜合來看，我國經(jīng)濟平穩(wěn)偏弱，同時面臨較大結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，經(jīng)濟回暖需要進一步寬松的貨幣政策支持，各部委聚焦謀劃“十五五”良好開局，期待各項舉措加快出臺實施。

未來展望：

今年以來，市場迎來一輪明顯的估值提升行情，是高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及無風(fēng)險收益率下降等因素的綜合體現(xiàn)。高質(zhì)量發(fā)展方面，經(jīng)過多年的政策培育與支撐，新經(jīng)濟動能不斷累積，中國制造在全球范圍內(nèi)的市場競爭力明顯加強；無風(fēng)險收益率方面，目前的低利率環(huán)境已經(jīng)是一種新常態(tài)，近期六大行集體下架五年期大額存單，三年期產(chǎn)品利率也降至1.5%至1.75%的水平，且額度緊張。與此同時，多家中小銀行也開始陸續(xù)取消長期定存產(chǎn)品。無風(fēng)險利率本質(zhì)上是投資者面臨各類資產(chǎn)配置的機會成本，在其他大類資產(chǎn)如房地產(chǎn)等的回報率不足時，參與權(quán)益的機會成本顯著降低。

進入12月，前期壓制性因素正逐步緩解：美聯(lián)儲短期降息預(yù)期上升，整體氛圍偏暖。產(chǎn)業(yè)趨勢方面，AI敘事未見進一步惡化信號，海外科技股股價已初步呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，對A股相關(guān)板塊的情緒傳導(dǎo)壓力有所減輕。內(nèi)部環(huán)境方面，投資者年底兌現(xiàn)利潤的心理持續(xù)加強，對于市場情緒還有壓制，年底A股在高位仍可能出現(xiàn)波動，市場整體仍處于修復(fù)階段，但中長期風(fēng)險偏好穩(wěn)步提升的勢頭未變。  

本月是中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議的時間窗口，隨著重要會議的臨近，市場有望重塑明年的經(jīng)濟增長預(yù)期。從三季報業(yè)績可以看到基本面適度改善跡象，未來基本面的向好將成為推動市場進一步回暖的重要因素之一。隨著政策效果逐步落地，基本面實質(zhì)好轉(zhuǎn)，資金增量穩(wěn)步入場，市場在震蕩鞏固后，仍具備進一步向上的動能。

行業(yè)方面，優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)，護城河高，股息率高的紅利資產(chǎn)，其相對十年期國債收益率的優(yōu)勢明顯，是資產(chǎn)荒背景下直接受益的品種；近期AI應(yīng)用商業(yè)化趨勢多點開花，豆包與手機廠商在操作系統(tǒng)層面合作，交互能力大幅提升,阿里發(fā)布夸克AI眼鏡，華為聯(lián)合發(fā)布“智能憨憨”切入AI玩具賽道,AI應(yīng)用加速落地，有望持續(xù)拉動端側(cè)AI需求。近年來總需求不足，居民就業(yè)、收入增長預(yù)期偏弱使得傳統(tǒng)消費普遍承壓。與此同時，游戲娛樂、寵物經(jīng)濟、內(nèi)容消費等“新消費”領(lǐng)域景氣度明顯高于傳統(tǒng)零售，我們將在市場震蕩過程中，持續(xù)跟蹤相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司的配置機會。